事件
近期，包头在建地铁项目被紧急叫停，主要出于政府对地方债和金融风险的担忧。此前，城市申请建设地铁项目在人口、GDP、财政收入方面均有要求，包括人口不少于300 万，地方财政收入要与项目投资额相匹配等。而包头市地铁投资额总计305 亿，对应财政收入仅为271 亿（2016 年），政府认为或存在较大金融风险。

评论
包头地铁叫停自身原因占主导，未来地铁建设将更加合理有序。根据财新网披露，包头地铁建设叫停的原因主要是：1）人口未达标。包头市城区人口并未达到国务院要求的300 万，地铁建成后客流量难以保证（但我们测算2015 年之后获批的城市除包头外人口均已达标）。2）财政负担大。包头地铁建设所需资金达306 多亿元，投资额较大，与包头市财政收入不匹配。我们预计，受“问题电缆”和近期包头地铁停工影响，国家发改委对地铁审批或持更加谨慎的态度，尤其对客流量预期和金融风险的管控将更加严格。短期看，审批的收紧或影响近期的地铁新开工进度；但从长期来看，地铁的建设进程将更加合理有序。

地方政府去杠杆，PPP 监管趋严，地铁建设遭波及。2017 年5 月以来，财政部、发改委对PPP 项目监管趋严，最近两年新获批地铁项目多采用PPP 方式融资，同样在加强监管之列。我们梳理了目前各地地铁投资总额超过最近年度财政收入的项目，该类地铁建设计划里程数为509km，剔除经济发展水平较高的广州，则有251km 潜在金融风险较大项目（相当于未来4 年我国地铁竣工里程的5%），预计在2020~2022 年之间竣工。

审批收紧对未来三年的地铁竣工影响较小。地铁建设周期一般为5年，同时我们认为2015 年前开工、非PPP 类的项目受新监管影响相对较小，因此预计2020 年前地铁竣工里程数较预期变化不大。相应的，我们预计政策收严对2018~2020 年间的地铁车辆交付影响也相对限。往前看，我们对未来三年的地铁车辆交付仍有信心。

A 股推荐康尼机电和中国中车，港股推荐中车时代电气。往前看，预计2018 年国铁景气度见底回升；城轨领域，我们认为次轮监管趋严对2020 年前线路竣工和车辆交付影响有限，近期因政策加严、情绪恐慌导致下跌，我们建议逢低买入。

风险
国铁及城市轨道交通竣工交付不及预期。