众信旅游战略投资悠哉旅游网的消息至今已近一个月。虽然具体的运作方案尚未公布，不过据接近众信旅游的人士透露，收购资金加6000万委托贷款，仅仅是众信旅游与悠哉网合作的开始。

　　投资悠哉的价值多大、众信布的是个怎样的棋局，成了一个令观察者深思的问题。

　　据了解，未来众信旅游将投入更多的资金，以股权加债权的形式，收购悠哉网更多的股份。

　　众信旅游的批发、零售业务拆分将越来越明显，悠哉网将是众信面对消费端的零售业务主要出口。

　　6000万够悠哉翻身?

　　众信旅游12月3日晚间公告称，公司拟与悠哉旅游网进行战略合作，收购悠哉网络15%的股份，并向悠哉网络提供不超过6000万元的委托贷款，贷款期限4年，贷款年利率为6.2%。

　　对于具体的投资金额，众信旅游高层人士向媒体透露，因未达到披露标准，公司未披露收购金额。

　　不过，一位在线旅游高管指出，在在线旅游行业烧钱战越来越激烈，群雄逐鹿出境游市场，一线企业单季度亏损动辄亿元左右之时，15%的股权收购金额外加4年不超过6000万元的委托贷款，难以令悠哉旅游网在在线出境游领域中搏出一片天地。

　　此外，公开资料显示，此前今日资本共向悠哉投入千万美元风险投资。上述高管表示，李代山显然需要在资金上给今日资本一个合理的交代。而6000万元的委托贷款远远不够。

　　一位接近众信旅游的人士表示，以此来看，众信旅游与悠哉网的这笔合作显然不是很有想象空间。

　　但换一种角度来看，6000万元的委托贷款，贷款期限为4年。在在线旅游全行业亏损争市场的环境之下，悠哉网既想高速扩充市场份额，又想偿还贷款，甚至还要退还今日资本投资的可能性不大。

　　因此，这笔贷款最有可能的偿还形式是债转股，即以李代山手中剩余的股份偿还。

　　然而，众信官方表示目前公司还没有针对此事的大动作。不过，劲旅咨询CEO魏长仁对此操作方式认同，并表示，债转股的偿还形式并不少见。百度与去哪儿网的合作也与此类似，即去哪儿网以自身股票来购买百度流量。

　　同时，众信旅游并没有表示6000万之外，不再向悠哉网络提供贷款。而15%股权之外，李代山手中还有悠哉网络85%股份。因此，一种非常可能的情况是，李代山接下来会凭借手中的股份，再向众信旅游贷款。

　　持续输血 众信借力挥师线上

　　在入股悠哉网络之后，众信与悠哉签署了《战略合作协议》，协议中表示，二者将通过参股和产品、技术、服务、地缘等全方面合作，实现优势互补，共赢发展。

　　公开资料显示，众信旅游旗下有对B端的批发业务，及对C端的零售业务两大版块。

　　魏长仁指出，众信未来显然会以批发的形式，将自身独家的、更具优势的产品交给悠哉。

　　而B端的合作必将涉及大量的账期资金，通常情况来讲，账期资金的结算周期大概在30-60天，作为供应商的众信，会希望作为渠道商的悠哉尽最大可能缩短账期结算周期。

　　然而，在两家企业拥有“血缘”关系之后，这种情况将会改变。魏长仁表示，众信在不影响自身发展的前提下，会给悠哉一个优厚的账期待遇。而这笔高额的沉淀资金，将是悠哉除贷款之外的另一大输血资金。

　　一位旅行社高管表示，悠哉相当于一家在线化的出境游旅行社，对于旅行社来讲，只要有流动资金，那么盘活业务也将不是难题。

　　当然，不排除众信会分次实现对悠哉的资本注入。无论是继续以债转股的形式，还是直接进行股权投资，都不会影响众信进军线上旅游零售的决心。

　　悠哉的财报显示，截至2013年12月31日，悠哉网络收购的悠哉旅游，2013年度实现营业收入3.6亿，净利润-804.64万元。上述旅行社高管指出，以一线在线旅游企业来衡量，亏损804.64万元不过是九牛一毛。

　　途牛、去哪儿网、艺龙的高额亏损，主要在于市场营销费用过高。对比来看悠哉基本没有打广告，一旦市场增加投入，其营收还会增加。

　　若以传统旅行社财务状况来分析，全年3.6亿的营收，可以说是一家中大型旅行社的体量。如在北京旅行社零售市场来看，排位可以在10名以内。

　　按照艾瑞咨询所提供数据，悠哉占在线休闲旅游出境游市场份额为4.7%，行业排名第四。

　　综合来看，悠哉的经营状况是一个良性状态，可以说是一家值得投资的企业。若辅以资金支持，悠哉翻身的可能性极大。

　　此外，众信背后有一批出色的投资人，必要时可以随时以入股的形式，一起做高悠哉的估值。

　　挑战：旅行社O2O尚无好成绩

　　根据众信所透露的信息来看，未来众信与悠哉将充分发挥自身优势，加强出境游产品线下资源与线上渠道(包括移动端)的紧密结合，实现传统批发和线上零售，线下门店和线上资源的全面O2O资源整合。

　　可以说这是旅游业内线下旅行社与线上OTA首次资本结合。但却并非是悠哉网首次进行旅游O2O尝试。

　　公开资料显示，早在2011年7月，悠哉就在上海开设首家线下体验店，随后也曾尝试在全国进行大规模复制。

　　不过，据悠哉前高层介绍，线上企业开始线下体验店这条路对于资金要求极高。

　　平均开设一家门店大概需要50万元左右的投入，而一家新门店还需要经历大约一年半的亏损期，才拥有稳定的客源及盈利能力。这也是此后悠哉打消这一念头的原因。

　　悠哉虽然放弃了自己开设线下体验店，但却一度想借助外力来完成旅游O2O的目标。

　　今年8月初，中国国旅与悠哉签署的战略合作协议，根据协议，国旅在线(中国国旅在线品牌)的旅游产品将通过平台对接方式，直接提供给悠哉展示并销售;而悠哉将在引进国旅旅游产品的同时，借力国旅优势的线下门店资源，为悠哉提供便捷的线下服务。

　　中国国旅内部人员表示，目前国旅与悠哉的这一合作还在正常运行。可以想象的是，与众信建立资本合作之后，悠哉显然会以更加深入的形式与众信进行O2O合作。

　　一个显而易见的形式是，悠哉在网站中一定程度的体现出其与众信的“血缘”关系。而众信则在门店内体现出其与悠哉的联系。具体操作形式很可能类似中青旅此前打造的第三代门店—中青旅遨游网门店。

　　在一位业内人士看来，此前旅游企业发展O2O模式，通常是企业自身又做线下又做线上。

　　但从过往历史来看，目前尚无企业依照此模式取得明显成绩。如传统旅行社中青旅打造的遨游网、港中旅打造的芒果网业绩均不是很理想。

　　资料显示，遨游网、芒果网至今均已经连续亏损八年，并与行业前几名的差距越来越大。

　　而在线旅游企业虽然也在打造线下门店，但与传统旅行社动辄成百上千家门店相比，规模还很小。而众信官方也表示，未来会与悠哉慢慢在业务上有更多融合。

　　众信2013年年报显示，其当年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8 亿元，占总收入比例约为6%，在线销售的比例不高。

　　而未来线上渠道必将是旅游业的一大重要组成部分，因此在许多业内人士看来，众信入股悠哉，事实上是在花钱为自己投资未来。

　　据一位众信内部人员介绍，未来众信业务层面上，批发和零售将彻底拆分。此前众信收购的北京乾坤运通商务咨询有限公司，其旗下的货币兑换线上服务等将交给悠哉。

　　未来众信所有对C端的零售业务，都可能会交给悠哉来做。众信则主要做B端的批发业务。(作者：程拓)